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　　21世纪经济报谈记者吴斌 上海报谈

　　“对我而言，拐杖的效力仅限于幸免摔得鼻青眼肿。”当地期间2月22日，巴菲特在年度鼓舞信均共享我方和妹妹伯蒂交流拐杖使用的心得。大家投资者不测发现：“股神”拄拐了。

　　关于94岁乐龄的巴菲特而言，拄拐不测又不虞外，投资者也愈发可贵阅读巴菲特“投资圣经”的契机，鼓舞信还是是看一封少一封。在万字长信中，巴菲特坦言：“本年我已94岁，距离格雷格·阿贝尔接任伯克希尔-哈撒韦CEO并握管鼓舞信的日子不会太远。”

　　但不管怎样，背后伯克希尔的信条不会改革：“确认”是伯克希尔首席引申官每年对鼓舞应尽的义务。“如果你驱动哄骗你的鼓舞，你很快就会信服我方的无稽之谈，终将堕入自我哄骗的泥潭。”

　　在2019—2023年本领，巴菲特在鼓舞信中16次使用“舛错”或“诞妄”字眼，并不护讳他和伯克希尔也会犯错的事实。而好多其他大公司在这段期间内从未使用过这两个词，时时都是一些报喜不报忧的官话和图片。

　　这种竭诚和三平二满让伯克希尔成了一座难以进步的岑岭：从1964年到2024年，伯克希尔的总收益率达到惊东谈主的5502284%，而同时标普500指数收益率唯有39054%；从1965年到2024年，伯克希尔年化复合收益率高达19.9%，远高于标普500指数的10.4%。2024年，伯克希尔-A股价接续高涨25.5%，市值初度突破万亿好意思元关隘。

（起首：巴菲特鼓舞信）

　　在看似杂沓的万字长信背后，巴菲特“投资圣经”中的价值投资理念闪闪发光，永久主义耐久弥新。

　　两大要害数字

　　归来往日一年，伯克希尔的财报中有两大要害数字：474.37亿好意思元和889.95亿好意思元，诀别是伯克希尔2024年的运牟利润和包含投资收益的包摄鼓舞净利润。

　　但和日常公司的作念法迥异，巴菲特在强调阿谁更低的数字。他在鼓舞信中强调，伯克希尔在2024年赢得了474亿好意思元的运牟利润，有些读者可能会抱怨伯克希尔“玩具丧志”地强调这一宗旨，但他仍不厌其烦地接续强调，防患投资者误入邪途。

　　2024年伯克希尔营收为3714.33亿好意思元，高于2023年的3644.82亿好意思元。全年运牟利润达到474.37亿好意思元，同比增长27%，再加上“股神”在投资商场的精深浮盈，2024年伯克希尔包摄鼓舞净利润达到889.95亿好意思元。

　　巴菲特永久对清贫永久主义底色的财报数字嗤之以鼻。他强调，伯克希尔的预计轨范不包括握有的股票和债券的成本收益或亏损，无论是已达成的如故未达成的。从弥远来看，伯克希尔合计收益很可能会占优势，不然就不会购买这些证券，但实时数字可能会剧烈且不可预测地波动。因此，伯克希尔对此类承诺的视线险些老是远远特等一年。“在许厚情况下，咱们的念念考横跨几十年。”

　　尽管2024年伯克希尔旗下189家运营企业中有53%确认了收益下跌，但全体推崇仍比巴菲特预期的要好。

　　一方面，功绩受益于投资收益的可预测大幅增长，国债收益率有所提升，伯克希尔大幅增多了这些高流动性短期证券的握有量。另一方面，运营收入也推崇可以，在GEICO的功绩带动下，伯克希尔的保障业求达成了收益大幅增长，另两伟业务铁路和公用奇迹运营的总收益也增多了。

　　此外，与2024年三季度同样，客岁四季度伯克希尔莫得进行股票回购。参加2025年，闭幕2月10日，伯克希尔也莫得进行股票回购。巴菲特曾屡次明确暗意，如果公司股价被高估的话，毫不会回购股票。

　　价值投资赚钱颇丰

　　当作价值投资魔力的典型例子，巴菲特对日股的投资仍在接续。在客岁上半年日股冲破尘封30多年的历史高位背后，巴菲特关于五大日本商社的喜爱立下了汗马之劳。

　　巴菲特暗意，自从伯克希尔在轻便六年前驱动购买伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井和住友商事这五家日本公司的股票以来，这些公司以一种与伯克希尔自己有些相似的方式十分到手地运营。这些大型企业中的每一家都领有多样业务，其中好多业务基于日本，还有好多业务则在大家范围内运营。

　　2019年7月，伯克希尔初度购买了这五家公司的股票。巴菲特表露，其时仅仅看了他们的财务记录，并对他们的股票价钱之低感到骇怪。“跟着期间的推移，咱们对这些公司的钦佩之情握续增长。格雷格屡次与他们会面，我按期关爱他们的进展，咱们两个东谈主都心爱他们的成本树立、不断层和对投资者的作风。”

　　此外，这五家公司在符合的时候增多股息，在合理的时候回购股票，他们的高管在薪酬缠绵上远莫得好意思国同业那么激进。

　　“股神”对五大商社的押注还是赚钱颇丰。闭幕2024年底，伯克希尔对这五家公司的总投资成本（以好意思元狡计）为138亿好意思元，而握股商场价值共计235亿好意思元。

　　由于巴菲特和交班东谈主格雷格·阿贝尔都不信服他们有“预测主流货币走势的才略”，是以伯克希尔的日本股票握仓基本是用在日本刊行的日元债券购买的。巴菲特暗意，他很心爱现在的日元均衡战略，展望2025年从日本投资中赢得的股息收入共计约为8.12亿好意思元，而以日元计价的债务利息约为1.35亿好意思元。

　　客岁10月，伯克希尔进一步通过刊行一系列日元债券筹集了2818亿日元（约合19亿好意思元），这是伯克希尔2019年头度刊行日元债券以来边界最大的一次。这进一步激励了东谈主们对巴菲特将增多日本财富敞口的揣度。

　　鼓舞信也考据了这小数，伯克希尔可能会迟缓增多对日本五大商社的握股比例。“咱们对这五家公司的握股是永久的，咱们抱怨于于赈济他们的董事会。一驱动，咱们欢跃将伯克希尔的握股保握在每家公司股份的10%以下。但当咱们接近这个限制时，这五家公司欢跃适度削弱这个上限。跟着期间的推移，你可能会看到伯克希尔对整个五家公司的握股略有增多。”

　　从中永久看，巴菲特展望，格雷格和他的继任者将握有日本头寸数十年，异日伯克希尔将找到其他方式与这五家公司衔尾。

　　路在何方？

　　当作好意思股弥留的风向标，投资者也在紧盯巴菲特“卖卖卖”的所作所为。连年来，巴菲特的握续减仓与火热的好意思股牛市“方枘圆凿”，举例客岁大砍苹果握仓，不少投资者发出了“灵魂拷问”：究竟是巴菲特判断诞妄，如故一场风暴正在悄然酝酿？

　　贯串多个季度减握好意思股后，闭幕2024年底，伯克希尔的现款/短期国债等流动性储备达到创记载的3342亿好意思元，其现款储备还是贯串10个季度增长。现款占总财富的比例升至29%，创下数十年来的新高。

　　对此，巴菲特在鼓舞信中诠释称，尽管一些驳倒员现在合计伯克希尔的现款头寸十分高，但大部分资金仍然投资于股票，这种偏好不会改革。天然客岁伯克希尔在可往来股票中的整个权从3540亿好意思元下跌到2720亿好意思元，但握有的非上市公司的股权价值有所增多，何况仍然雄伟于可往来投资组合的价值。

　　“伯克希尔鼓舞可以宽心，咱们将永远将他们的大部分资金投资于股票——主淌若好意思国股票，尽管其中好多将领有弥留的海外业务。”巴菲特如是强调。伯克希尔“永远”不会更心爱现款等价物质产的整个权，而是倾向于领有好的企业，无论是控股如故领有部分股权。

　　伯克希尔的股权活动呈现出双面无邪性。一方面，伯克希尔禁止着好多企业，握有至少80%的被投资方股份。时时情况下会领有100%股权。这189家子公司与可往来的日常股有相似之处，但远非王人备交流。这个集结价值数千亿好意思元，包括一些荒僻的“维持”、好多还可以的但远非令东谈主咋舌的企业以及一些推崇欠安的令东谈主失望的企业。

　　另一方面，伯克希尔领有十几家十分大且利润丰厚的企业的小部分股份，这些企业无人不晓，如苹果、好意思国运通、好意思味可乐和穆迪。在2024年底，伯克希尔的部分整个权握股价值2720亿好意思元。可以交融的是，着实了得的企业很少会全体出售，但这些“维持”的小部分可以在周一到周五在华尔街购买，在极个别情况下会以扣头价出售。

　　关于可往来的股票，当巴菲特犯错时更容易改革标的。但他强调，伯克希尔现在的边界减少了这种宝贵遴荐，弗成在刹那间来去自如，就怕需要一年或更万古期来诱惑或剥离一项投资。此外，关于少数股权，如果需要经受活动，伯克希尔弗成更换不断层，如果对所作念的决定起火足，伯克希尔也弗成禁止成本流动。

　　关于控股公司而言，天然可以自主有琢磨，但不断诞妄的无邪性较低。巴菲特暗意，除非靠近握续存在的问题，不然伯克希尔险些从不出售控股企业。

　　需要防护的是，尽管伯克希尔领罕有千亿好意思元现款储备，却坚握不支付股息，这在投资界引起了日常的关爱和参谋。在巴菲特看来，将公司的利润用于再投资，而不是以股息的口头返还给鼓舞，约略创造更大的永久价值。

　　1965—2024年，伯克希尔鼓舞只收到过一笔现款股息。1967年1月3日，伯克希尔支付了101755好意思元或每股A类股10好意思分。巴菲特还是不难忘为什么他向伯克希尔的董事会建议了派息，但他强调这似乎像一场“恶梦”。

　　“这是一种十分轻飘的方式，伯克希尔的鼓舞们通过遗弃股息，遴荐再投资而不是耗费，参与了一个投资遗迹。”巴菲特钦慕，登程点这种再投资微不及谈，险些可以忽略不计，但跟着期间的推移，它呈指数级增长，反应了握续的储蓄文化与永久复利效应的王人集。信守不支付股息的战略最终助推了惊东谈主的投资报告。

　　在万字长信临了，巴菲特发出了鼓舞大会邀请：“伯克希尔的董事和我都十分镇静你们来到奥马哈，我展望你们将渡过一段好意思好的时光，可能还会结交一些新一又友。”

　　本年伯克希尔鼓舞大会将于奥马哈期间5月3日举行，在芒格驾鹤西去后，昔日的“黄金搭档”思绪难觅，和客岁同样，本年鼓舞大会唯有巴菲特和两位副手：崇敬公司非保障业务的交班东谈主格雷格·阿贝尔以及崇敬保障业务的阿吉特·贾恩登台答复问题。

　　这场投资者的朝圣之旅还能握续多久？没东谈主约略答复，但阿谁闇练的声息和身影已然刻进追忆。

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背负剪辑：王旭 万博manbext网站登录娱乐网